事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖strong>。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积(jī)金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(j河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13