5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(g现实中真的可以把人玩坏吗ū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(ji现实中真的可以把人玩坏吗āng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的现实中真的可以把人玩坏吗(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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