调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前(qián)准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于(yú)往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口距离(lí)9月相对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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