4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nè改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁i)需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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