文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里strong>。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升(shēng)和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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