来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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