来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度(dù果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dà果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的o)限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的