美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避(bì)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少险资(zī)产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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