金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对(duì)企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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