事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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