美国债务上(shàng)限危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府(fǔ)的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会持续气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别关注(zhù)就(jiù)业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美(měi)联(lián)储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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