2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走(zǒu)势？<桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号/strong>

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的(de)加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。