2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显日语jtest报名入口，日语jtest报名费著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(d日语jtest报名入口，日语jtest报名费à)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：日语jtest报名入口，日语jtest报名费ong>在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。