来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员strong>2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。