文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè蓝宝石的寓意是什么)利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在蓝宝石的寓意是什么价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-蓝宝石的寓意是什么30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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