近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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