事件：21世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投(tóu)资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少trong>）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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