金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部(b只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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