金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利2升是多少斤啊 2升是多少毫升; line-height: 24px;'>2升是多少斤啊 2升是多少毫升率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让(rà2升是多少斤啊 2升是多少毫升ng)利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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