金融(róng)界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”