4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平(pí退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思ng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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