4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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