原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同(tóng)期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗(tóng)负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗后消费场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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