事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ong>线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司