来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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