4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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