近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电(diàn)子(zi)级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公(gōng)司发生(shēng)的(de)与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提(tí)升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本(běn)线(xiàn)。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产(chǎn)品市(shì)场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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