4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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