大家周末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹(zī)韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高(gāo)出(chū)前(qián)值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货(huò)合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性(xìng)不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低(dī)于此(cǐ)前的(de)预期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计(jì)联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基(jī)准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的(de)下(xià)行(xíng)已触碰到中东主(zhǔ)要产油国(guó)的(de)财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持续(xù)不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和(hé)俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期(qī)煤(méi)化工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求(qiú)存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需(xū两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)求(qiú)处于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速(sù)下跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气(qì)阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货(huò)价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润(rùn)并(bìng)没有(yǒu)随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地企(qǐ)业(yè)有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的(de)产(chǎn)能不断扩张，当前下(xià)游的(de)需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一(yī)个产能(néng)的上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需求的(de)恢复(fù)情况，下半年(nián)部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大(dà)的品种(zhǒng)将受(shòu)到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端(duān)的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁(qìn)介绍(shào)，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和(hé)燃(rán)料出(chū)口价格(gé)上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今(jīn)年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着出(chū)行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年(nián)全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注(zhù)美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价(jià)被市(shì)场接受度提升(shēng)，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特(tè)能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债务(wù)上限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在(zài)。原油方面，夏季(jì)是成(chéng)品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本(běn)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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