来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　为什么福建女人不能娶g>关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)为什么福建女人不能娶统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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