近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会(huì)产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电子(zi)当年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先(xiān)正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购(gòu)金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公(gōng)告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(d手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图iē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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