公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两家基(jī)金公司(sī)与广发像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式(shì)的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的trong>

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相(xiāng)关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。