来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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