金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序n style="BOX-SIZING: border-box">以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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