5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国建军是哪一年(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持建军是哪一年股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”建军是哪一年王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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