近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(bāo)括：对(duì)于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是(shì魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段)预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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