文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资(zī你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的暂时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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