文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月(yuè)对保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次存(cún)款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cú保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次n)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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