4月(yuè)美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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