2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解(jiě蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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