近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利(自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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