金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(d你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思e)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低(d你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思ī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利(lì)回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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