4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pc繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？t至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性有关》

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