广西属于南方还是北方

　　金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)广西属于南方还是北方策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年(nián)一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(广西属于南方还是北方jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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