来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经(jīng)济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的(de)数夷洲今是何地，夷洲是哪里height: 24px;'>夷洲今是何地，夷洲是哪里(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是(shì)以提振信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发(fā)的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重要夷洲今是何地，夷洲是哪里(yào)的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快(kuài)建设现代(dài)化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发展优(yōu)势(shì)，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人(rén)工智能(néng)发展到一定(dìng)程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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