金(jīn)融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的(de)，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球能(néng)源(yuán)价格总体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高(gāo)。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的(de)影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫(yì)情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今(jīn)年(nián)以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价回(huí)落(luò)来评判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数(shù)较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间(jiā隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体n)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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