近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(y俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私(sī)营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例(lì)如(rú)部(bù)分(fēn)能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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