金(jīn)融界(jiè)5月15日消息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率(lǜ)有(yǒu)可能下调(diào)，但(dàn)是机构分析，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的水平是(shì)比较合适，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)对(duì)一季(jì)度(dù)的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周(zhōu)对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存款和(hé)通知存款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银行协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下(xià)调有助(zhù)于(yú)缓解(jiě)银行净息差偏窄的(de)问(wèn)题。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观(guān)研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行(xíng)调降存(cún)款利率，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的(de)进一(yī)步(bù)深化(huà)。本轮存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行净息(xī)差收(shōu)窄。因此(cǐ)，存款利(lì)率(lǜ)客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以(yǐ)触(chù)发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为(wèi)消费及向金融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的(de)推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南(nán)、广东等多地中小银行（地方农商(shāng)行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日(rì)起银行协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的(de)热(rè)议。不过，作为我(wǒ)国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利(lì)率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率调降严格意(yì)义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根(gēn)结底(dǐ)，本轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资(zī)金空转增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居(jū)民储蓄释(shì)放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步流出，更多(duō)流向(xiàng)消(xiāo)费、房贷、资(zī)本(běn)市(shì)场等。二(èr)、资金(jīn)杠(gāng)杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资(zī一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)金杠杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧(jù)。存(cún)款利(lì)率调(diào)降一定程度上可以疏通流(liú)动性淤积(jī)，支(zhī)撑(chēng)宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策利率接连调降(jiàng)后，银行净(一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排jìng)息差大幅收窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客(kè)观(guān)上将减轻银行(xíng)负债成(chéng)本，但(dàn)我(wǒ)们(men)认为，这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向金(jīn)融资(zī)产流入；回归基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债。客观上，本轮(lún)银行下降存(cún)款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端成本，保(bǎo)护(hù)银行净息差(chà)。当前流(liú)动性(xìng)淤(yū)积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差(chà)倒(dào)挂仅仅(jǐn)小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上(shàng)可以促(cù)使存款搬家，促使超额(é)储蓄流出，更多转化为消费。但我们(men)觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复最快的时候已经(jīng)过(guò)去。再回(huí)归经济基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端利率仍有望继续下探，高股息资产仍将占优。

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