私(sī)募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quà张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊n)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发(fā)展张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记(jì)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则(zé)，防(fáng)范利(lì)益输送。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货(huò)日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策(cè)监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存(cún)量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施(shī)行(xíng)后12个(gè)月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金(jīn)限期(qī)整改。

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