2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金(35c到底有多大，35c是多少jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担(35c到底有多大，35c是多少dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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